光大宏观周报：全球粮价高涨 国内通胀能否稳住?

　　本周聚焦：

　　今年以来，国际粮价高位运行，4 月国内粮食CPI 同比上升至2.7%，创2016年以来新高。本文基于数据测算的角度，认为在确保口粮安全的情况下，国际粮价上涨对国内通胀的传导强度和效果偏弱，尚不构成通胀的主要矛盾。

　　判断国际粮价对国内价格的影响，一是看进口依赖度，二是看国内产需缺口。

　　具体来看：大豆，进口依赖度常年超过80%，国内大豆价格基本跟随国际价格波动；玉米、小麦，2020-2021 年，二者进口依赖度分别为10%、7%，国内价格承受了一定的输入性上涨压力，传导幅度介于10%-30%；大米，进口依赖度仅为3%，国内大米价格运行较为独立，受国际粮价的影响程度较低。

　　粮价上涨如何影响国内通胀？

　　一是，直接渠道，传导强度有限。小麦和稻谷，是我国两类主要的口粮消费品种，二者直接影响CPI 中的粮食价格，粮食类消费占CPI 比重约为2%。历史上看，当粮价上涨明显推升国内通胀时，稻谷和小麦价格同时出现大幅上涨。

　　而从现实情况看，目前国内稻谷价格处在历史低位，充当重要的稳定剂，削弱粮价上涨对通胀的影响。同时，国际小麦价格对国内价格的传导有较大折损率，由于今年国内小麦产需缺口收敛，库存消费比高于上年，也有助于稳定国内粮价。假设极端情况下，未来国际小麦价格再度上涨100%，对应国内面粉价格上涨10%-20%，但因国内大米价格稳定，则粮食CPI 上涨5%-10%，对CPI 拉动率为0.1-0.2 个百分点(4 月为0.05 个百分点)，影响相对可控。

　　二是，间接渠道，传导效果偏弱。以当前涨价压力较大的玉米价格进行说明。

　　玉米饲用比例高达60-70%，对CPI 的影响，主要通过影响猪肉等肉类价格，间接影响通胀。今年1-5 月，国际玉米价格上涨24%，国内玉米价格上涨6%。经测算，若玉米价格上涨10%，导致猪肉成本上涨0.5 元，若全部计入当前15 元/公斤的猪价，将导致猪价上涨3%，对应CPI 拉动率不到0.1%。因此，当猪价处于低位时，玉米价格上涨会导致猪价呈现抗跌性。但当猪价快速上行时，玉米价格上涨对猪价的影响会逐步削弱。

　　全球央行：

　　美国总统拜登表示，需要从复苏过渡到稳定增长，强调尊重美联储的独立性，美联储将使用其政策工具来应对物价上涨；欧洲央行首席经济学家连恩表示，货币政策正常化应循序渐进，7 月、9 月各加息25 个基点是“基准节奏”。

　　海外政策：

　　俄罗斯公布第三阶段军事行动目标；欧盟领导人同意禁运俄罗斯石油。

　　国内观察：

　　6 月以来，上游：原油、铜价环比上涨、焦煤、铝价环比下跌；中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌；下游：商品房成交面积跌幅收窄，猪价环比上涨，菜价、水果环比下跌。

　　国内政策：

　　全国财政支持稳住经济大盘工作会议召开；国常会部署加快稳经济一揽子政策落地生效。

　　风险提示：全球粮价上涨超预期，全球油价上涨超预期。

（文章来源：光大证券）